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  導(dǎo)讀

  回顧次貸危機(jī)以來的十年，周小川坦言，在取得成績和改進(jìn)的基礎(chǔ)上，還有很多未盡事項(xiàng)。

  6月14日，周小川出席今年第十屆陸家嘴論壇，身份已經(jīng)變?yōu)椋翰梺喼拚搲崩硎麻L、十二屆全國政協(xié)副主席、中國人民銀行原行長。

  盡管會前他在身上找了很長時間的講話稿，但依然保持了全程脫稿演講，語速一貫平緩，從容淡定。

  回顧次貸危機(jī)以來的十年，他坦言，在取得成績和改進(jìn)的基礎(chǔ)上，還有很多未盡事項(xiàng)。與2008年時應(yīng)對金融危機(jī)所提出的想法、政策相比，實(shí)際做到的還有相當(dāng)大的差距。一個是有些政策機(jī)制存在爭議，還有一個就是有些想要出臺的政策和機(jī)制確實(shí)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定的沖突，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如果沒有實(shí)現(xiàn)，有些新的措施出臺就有可能給復(fù)蘇帶來負(fù)面影響。

  反思十年，周小川提出防危機(jī)方面，有幾個問題值得特別關(guān)注。

  第一，本次金融危機(jī)里，金融體系中過多的順周期因素，或者說正反饋機(jī)制，容易使系統(tǒng)大起大落。我們通過宏觀審慎政策框架來引入負(fù)反饋的機(jī)制，減少順周期性。但是我們這個做法做得并不是太有效徹底，經(jīng)濟(jì)體系中仍然有非常強(qiáng)的順周期特征、正反饋特征，并沒有根本解決。這里面也有民粹主義政策的因素。為了減少對外部評級的依賴，要更多地依賴內(nèi)部評級，但內(nèi)部評級也有它的問題，最后大家也在控制對內(nèi)部評級的依賴程度。到去年年底，“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”定稿的時候，最后一個問題是內(nèi)部評級模型的輸出和標(biāo)準(zhǔn)法輸出的下限決定在72.5%，還是限制了對逆周期因素的引入。逆周期因素引入的措施我們也比較少，一個最重要的措施是資本緩沖，但資本緩沖應(yīng)用并不容易。

  第二，大家都試圖解決但沒有解決“大而不能倒”的問題。大的機(jī)構(gòu)資本比例應(yīng)該增加，同時如果光是一級資本不能解決問題，就引入“自救債券”和“應(yīng)急可轉(zhuǎn)債”。對于應(yīng)急可轉(zhuǎn)債和自救債券的措施已經(jīng)做了很多嘗試，塞浦路斯的危機(jī)處理中就成功應(yīng)用了自救債券的措施。但有的地方不太那么成功。最近大家都關(guān)心意大利，意大利的一個問題就是自救債券發(fā)行的時候有點(diǎn)像新興市場，信息披露不夠，里面有很多的傳言，把這些東西的好處和風(fēng)險沒有說透，有很多老百姓買了，最后要轉(zhuǎn)換的時候?qū)崿F(xiàn)不了轉(zhuǎn)換。這方面還沒有做得很完善。

  第三，關(guān)于危機(jī)早期。大家共同的認(rèn)識都是，有些衍生品發(fā)展過度。像“CDO平方”、“CDO立方”，這些產(chǎn)品可能過多地脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，變成金融市場玩家的炒作工具，最后可能會產(chǎn)生一些巨大的風(fēng)險。金融工具、金融市場的交易要更多地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的口號在世界上并不是喊得很響，中國2008年底提出這個問題，到2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會議正式寫入金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，同時用這個觀點(diǎn)來考察金融市場和金融產(chǎn)品。就全球來說，走得還不夠遠(yuǎn)、不夠充分，以至最近又出現(xiàn)了一些純粹炒作性的、數(shù)字類、加密類的一些產(chǎn)品，跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有什么關(guān)系，但仍舊可以繼續(xù)炒熱。所以，這方面還沒有做得很充分。

  第四，本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中暴露的一個問題就是對新興市場造成一些不利的沖擊。這些沖擊很大程度上看，可能是由于資本流動所造成的。儲備貨幣是美元，一旦主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)生危機(jī)以后，這種國際貨幣體系會使得資本流動發(fā)生異常。這個問題盡管大家很重視，思想觀念都進(jìn)行了更新，也組織了多輪討論，但最近我們又看到實(shí)際上問題還可能繼續(xù)出現(xiàn)，阿根廷、土耳其甚至還可能有其他國家，在當(dāng)前的形勢下可能再次出現(xiàn)資本流動異常。

  第五，全球金融危機(jī)的爆發(fā)從一開始就和國民儲蓄率密切聯(lián)系。當(dāng)年美聯(lián)儲主席說為什么美國發(fā)生次貸危機(jī)呢？是因?yàn)橹袊蛠喼迖矣袃π钸^剩，結(jié)果用到了美國，使得美國人過度消費(fèi)，使得美國人儲蓄率降低，最后導(dǎo)致了這個問題。不管這個說法是不是有爭議，但這個說法至少是值得我們深思的。那一輪亞洲金融風(fēng)波以后，儲蓄率的變化確實(shí)帶來很多的題目值得研究。但是新的現(xiàn)象是什么？在最近一輪貿(mào)易戰(zhàn)過程當(dāng)中，大家都關(guān)心貿(mào)易平衡、貿(mào)易赤字。美國的貿(mào)易赤字不光是貿(mào)易問題，不光是生產(chǎn)能力、生產(chǎn)布局問題，還涉及儲蓄率問題。但是現(xiàn)有的美方主要談判對手都不承認(rèn)，不認(rèn)為這個事和儲蓄率有任何關(guān)系。我們對于危機(jī)和不平衡問題的認(rèn)識也走得不夠徹底，討論也不夠徹底。

      來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道