熱點關注6月23日，“防范化解重大金融風險”主題論壇在北京舉行。
重慶市原市長、第十二屆全國人大財經(jīng)委員會副主任委員黃奇帆，圍繞宏觀經(jīng)濟去杠桿和金融產品創(chuàng)新的風險防范兩個問題，發(fā)表了相關演講。
黃奇帆表示，通過加貨幣去杠桿，壞賬通過發(fā)貨幣稀釋掉了，這種通貨膨脹把壞賬轉嫁給居民，如果過于嚴重，會帶來劇烈的經(jīng)濟危機、社會振蕩。
衡量宏觀杠桿率的四個指標
目前，我國的宏觀杠桿率確實比較高，具體有四個指標可以衡量：
一是M2。2017年，中國M2已經(jīng)達到170萬億元，我國GDP是82萬億，占比已經(jīng)達到2.1：1。相比而言，美國的M2跟GDP比是0.9:1，現(xiàn)在M2大約是18萬億美元。所以，我們這個指標顯然是非常非常地高。
二是金融業(yè)增加值占GDP比重。2005年，我國金融GDP比重只有4%，之后迅速上升，2016年年底是8.4%，去年底是7.9%，今年1-5月份還是在7.8%左右。從全球看，全球金融增加值占GDP的4%左右。我國這一比重，已超過美國、英國、德國、日本等主要經(jīng)濟發(fā)達國家。
在西方，金融業(yè)比重過高往往意味著經(jīng)濟危機的到來。比如，日本1990年達到高點6.9%，隨后經(jīng)濟危機爆發(fā)，資產負債表衰退，步入“失去的二十年”。美國2001年達到高點7.7%，之后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2006年達到7.6%，之后次貸危機發(fā)生。
三是宏觀經(jīng)濟杠桿率。去年，包括政府的債務，居民的債務和非金融企業(yè)的債務加在一起差不多是GDP的250%，在世界上處在較高的位置。
在這三大部分的債務杠桿之中，去年底政府的總債務是37萬億人民幣左右，占GDP的47%左右。居民的債務，過去幾年增長的比較快，目前占GDP比重是45%左右。
非金融企業(yè)的債務占GDP的160%左右，這個量是非常大的。
目前，美國也是250%，日本有350%，英國也比較高，意大利等歐盟國家中財政比較差的國家也異常的高。即使這樣，我國也排在世界前列。
四是全社會新增融資中的債務率。每年的全社會新增融資量，在十年前是五六萬億元，五年前是10-12萬億元，去年全社會新增的融資18萬億元。在新增融資中，股權性質只占總的融資量的10%，90%是債權。
大家可以想像，如果每年新增的融資總是90%是債權，10%是股權的話，10年后我國的債務肯定不是縮小，只會越來越高。
從這四個指標來看，中央提出宏觀經(jīng)濟去杠桿、防風險，不是無的放矢，是抓住了中國國民經(jīng)濟發(fā)展的要害。
去杠桿的三種方法
縱觀過去全球100年各西方主要國家去杠桿的經(jīng)驗和教訓，去杠桿主要有三種方法：
一是過度緊縮型的去杠桿。這是非常糟糕的去杠桿，去杠桿當然會帶來金融緊縮，但措施不當，金融過度緊縮，造成了極其嚴重的經(jīng)濟蕭條、企業(yè)倒閉、金融壞賬、經(jīng)濟崩盤等局面。
二是嚴重通脹型去杠桿。通貨膨脹也能去杠桿。通過加貨幣去杠桿，壞賬通過發(fā)貨幣稀釋掉了，這種通貨膨脹把壞賬轉嫁給居民，如果過于嚴重，會帶來劇烈的經(jīng)濟危機、社會振蕩。
三是良性的去杠桿。雖然經(jīng)濟受到了一定的抑制，但是還是健康地向上，產業(yè)結構、企業(yè)結構調整趨好，既降低了宏觀經(jīng)濟的高杠桿，又避免了經(jīng)濟蕭條，保持了經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。
良性的宏觀經(jīng)濟去杠桿，要從宏觀上形成去杠桿的目標體系和結構。
假如，我國國民經(jīng)濟宏觀杠桿目標下降50個點，杠桿率維持在200%左右比較合理。那么，財政、居民和企業(yè)三方面是平均降，還是突出將企業(yè)特別是國有企業(yè)這一塊？要害是把企業(yè)160%的負債率降三五十個點到100%-120%。
這是一個定量定性的宏觀目標，操作上既不能一刀切地想兩三年解決，這容易造成糟糕型的通縮去杠桿，也不能用一種辦法孤注一擲，應該多元化去杠桿。
多元化去杠桿
從宏觀上看，多元化去杠桿至少可以用五種辦法一起著力：
一是核銷破產。如果現(xiàn)在130萬億企業(yè)債務中有5%是必須破產關閉的企業(yè)造成的，那就該有6萬多億的壞賬核銷。這對企業(yè)來說是破產關閉，對銀行來說是壞賬核銷，宏觀上說是債務減免。
二是收購重組。這可以實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。在這個過程中，企業(yè)沒有破產，但是會有一些債務豁免。
比如，2000年前后的國有企業(yè)改革，實施了1.3萬億元的債轉股、債務剝離，當時的債轉股重組中，對活下來的企業(yè)約減免了五千多億的債務。
如果現(xiàn)在我國130萬億企業(yè)債務有10%需要通過債轉股收購兼并等資產管理手段重組的，那也會有6萬多億元債務減免。
三是提高股權融資比重。如果全社會融資中股權融資比例提高到50%，那么一年就增加8萬億、10萬億的股權，這樣企業(yè)債務三五年相當于會減少三四十萬億，一年十萬億的話，五年就有五十萬億，三年里面就是三十萬億。
四是調整物價指數(shù)。通貨膨脹是客觀存在的，就算每年保持2%-3%的增長，五年也有10個點的債務會被稀釋掉。如果完全變成緊縮，那么資金鏈會出問題的。
五是平穩(wěn)調控M2增長率。每年M2增長率應該約等于當年GDP增長率加上通貨膨脹率。如果GDP是6.5%，通貨膨脹率2.5%，加在一起是9%，再加一個平減系數(shù)。在通脹時期平減系數(shù)逆周期調控減1個點，通縮時期加1個點。
總之，這一方面要平穩(wěn)，既不能像前幾年15%、16%的增長率，也不能為去杠桿驟然把增長率降到5%、6%。
金融企業(yè)的三類創(chuàng)新
一般來說，金融企業(yè)的創(chuàng)新可分為三類，
一是因經(jīng)濟發(fā)展需要、圍繞實體經(jīng)濟的問題導向而出現(xiàn)的業(yè)務模式創(chuàng)新。
比如，近幾年因互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展而出現(xiàn)并納入監(jiān)管部門牌照管理的第三方支付、網(wǎng)信銀行、消費金融等業(yè)務模式；
二是因技術進步、金融科技發(fā)展而形成的服務方式創(chuàng)新。
比如，手機上大量使用的支付寶、微信支付等支付方式創(chuàng)新；
三是為追求利潤、提高杠桿而進行的金融產品創(chuàng)新。
在金融監(jiān)管中，最需要防范的就是金融產品創(chuàng)新這一方面，因為金融產品創(chuàng)新往往是通過多種金融產品和工具疊加，抬高杠桿，以獲取豐厚利潤的代名詞。
銀行、信托、保險等各類金融企業(yè)按牌照功能各管各的與企業(yè)做業(yè)務是一種常規(guī)，但是如果一個金融企業(yè)將多種牌照的通道業(yè)務疊加、嵌套成一個出口與企業(yè)形成融資、投資的接口關系，往往就是產品創(chuàng)新。
通常商業(yè)銀行的理財業(yè)務、影子銀行的資管業(yè)務包含著大量的這類產品創(chuàng)新。
影子銀行的基本運行方式就是從短期的資金市場獲得融資，然后投資到期限較長、風險較高的金融產品中。商業(yè)銀行的資金通過表外理財業(yè)務或同業(yè)拆借市場轉移到影子銀行，成為這些金融產品的基礎資產。
在這個過程中，影子銀行的高杠桿性放大了金融風險、不透明性產生了金融風險、與商業(yè)銀行的關聯(lián)性傳遞了金融風險。
因此，金融產品創(chuàng)新與金融業(yè)特別是與商業(yè)銀行理財業(yè)務、影子銀行、資管業(yè)務是相伴相生的關系，但任何金融工具的使用都需要把握一個“度”。
金融產品如何創(chuàng)新
從橫向看，我國形成了銀行、債券、保險、小貸、保理、擔保以及私募股權基金、貨幣市場基金、債券保險基金等十七八個金融品種、業(yè)務、牌照。這是“十八般武器”。
從縱向看，一般來說，金融機構在創(chuàng)新過程中設計的任何金融產品在吸收資金和投放資金時往往采用高息攬儲、剛性兌付、資金池、期限錯配、多通道疊加、多抽屜協(xié)議嵌套“六種組合器”。
比如，為了吸引資金而大量使用高息理財和高息攬儲的高回報誘惑、為了增加信用給予投資者剛性兌付的印象、為了沉淀資金建立資金池等、為了提高資金投放效益則大量使用期限錯配、多抽屜嵌套、多通道疊加等手段。
這六種手段事實上會使金融系統(tǒng)杠桿累積、透明度降低，在順周期時產品效益大幅疊加增長，在逆周期時產品虧損也是大幅疊加增長。
總之，在影子銀行的理財業(yè)務、資管業(yè)務開展過程中，橫坐標上武器庫中有“十八般武器”，縱坐標上連接工具有“六種組合器”。當“十八般武器”與“六種組合器”以不同的組合形式結合在一起，就是金融產品創(chuàng)新的過程。
如果組合得好，信用、杠桿、風險控制在一定的邊界內，既表現(xiàn)為合理的杠桿比，又表現(xiàn)為有信用，那就是成功的創(chuàng)新。
如果組合的不好，就是偽創(chuàng)新、亂創(chuàng)新。
哪些金融風險要防范
在金融實踐中，主要有幾類情況要防范：
第一種，高息理財、攬儲和剛性兌付。
比如，萬能險是一種理財性質的保險品種，利息一般比同期存款利息高50%左右，高息理財是它的基本邏輯。因為有較高的利息、較高的回報率，大家才會來投。但沒有剛性兌付的高利息、高收益是無法吸引人的，如果資金給了你，到時候你連本都還不了，怎么辦？
所以，剛性兌付是一切吸引社會人群集資、融資行為發(fā)生的直接動力，沒有剛性兌付的信用，高息攬儲對人群的吸引力也會喪失。
為什么我們敢把錢放到銀行？因為它剛兌，不會壞賬。
為什么萬能險有風險，老百姓還是敢買？因為萬能險都是通過銀行理財系統(tǒng)賣出來的，大家誤認為這是銀行出來的不會壞賬。
如果哪一天真要打破了這種剛兌概念，那投資者就要考慮風險了。
第二種，多通道疊加、多層次嵌套。
比如，高現(xiàn)價萬能險，本來杠桿就很高，為了進一步擴大杠桿，再向銀行借貸，往往將自己的理財險轉化為私募基金，形式上成了股權資本，遮蔽了這部分資金的杠桿特性、短期特性，與銀行資金嵌套并采用“優(yōu)先、劣后”的抽屜協(xié)議，讓銀行很放心。
因此，部分保險公司就利用保費收入，形成銀行理財嵌套私募基金的組合，積極配置股票甚至舉牌上市公司。
這些年，屢現(xiàn)國內中小保險公司收購上市公司的“蛇吞象”，基本上都是通過萬能險加杠桿實現(xiàn)的。
幾個環(huán)節(jié)疊加起來，杠桿比被大比例放大，風險也成倍增加。
第三種，資金池錯配。
當資金池里有多種渠道來的錢，有的是一年期要還，有的是兩年期要還，而貸款出去往往要三五年、十年才有效益，才有分紅，才有現(xiàn)金流，這時候用后面籌來的錢還前面的，這個資金池是很有用的。
但如果資金池使用過度，全都變成期限錯配的資金池，就會出現(xiàn)流動性風險。
比如高現(xiàn)價萬能險，保單期限往往1—3年不等，但如果過度用于舉牌上市公司而不能實現(xiàn)資金從股市的自由退出，當迎來滿期給付及退保高峰時，如果后續(xù)保費跟不上，期限錯配就會引發(fā)大的流動性風險。
第四種，創(chuàng)新中的底線監(jiān)管。
作為金融監(jiān)管，就需要設立禁區(qū)，避免各類金融工具的過度使用，明確規(guī)定不可逾越的“底線”。
比如，影子銀行當然可以建資金池，但資金池投放資金時的期限錯配比例，一般不超過20%，絕對不能超過30%。如果超過了甚至達到100%，那就會演變成“龐氏騙局”。
又如，理財業(yè)務、資管業(yè)務金融產品利息當然會比基準利率高，但不能超過利率上限，通道業(yè)務一般會收取0.5%-1.5%左右的通道費，看似不高，但如果四五個通道疊加，就會演變成高利息的金融產品。
所以，應該明確規(guī)定通道疊加不能超過兩個以上。
還如，抽屜嵌套業(yè)務也當然可以做，但只能是一兩層的嵌套，決不允許三層以上的嵌套行為。這樣做，至少底數(shù)是清晰的。
最后，也是最關鍵、最重要的事，就是防止高杠桿疊加造成的高風險積聚。
在企業(yè)和金融機構融資配資過程中，一定要防止每個環(huán)節(jié)杠桿比雖然合規(guī)，但多嵌套、多通道、多環(huán)節(jié)疊加成高杠桿的畸形狀況。
這就應實行表內表外穿透監(jiān)管。只要是一個企業(yè)、一個項目融資，就應把各環(huán)節(jié)各通道的杠桿比打通算賬。
比如，如果小貸公司的資本融資比是1:2.3，形成的貸款做ABS如果可以反復循環(huán)10次、20次，就會形成幾十倍的杠桿比，證券交易所就應對此設立循環(huán)次數(shù)，比方說不得超過三或四次，兩項疊加，整體融資總量的資本充足率應約束在1:10以內，從而實現(xiàn)風險大體可控、市場也能搞活的局面。
總之，只要按照中央要求，切實把握好金融去杠桿的政策節(jié)奏和力度，分類施策，根據(jù)不同領域、不同市場金融風險情況，采取差異化、有針對性的辦法，就一定能夠打贏金融去杠桿的攻堅戰(zhàn)。
來源：北京青年報
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